При постановке финансового управления важно, что рыночная стоимость противопоставляется балансовой (затратной, учетной) оценке компании (book value of firm). Балансовая оценка компании отражает учетный взгляд на активы и капитал компании. Это связано, во-первых, с тем, что большая часть активов в рамках бухгалтерского учета отражается по цене приобретения (с учетом износа). В этом смысле это затратная оценка, отражающая ранее понесенные затраты. Во-вторых, что более важно, рассматриваются только те активы (ресурсы), которые распознают принципы и правила учета и отчетности, компания рассматривается как простой, механически набранный (суммированный) набор этих активов. Соответственно балансовая (учетная) оценка всего капитала компании как суммы собственного (equity, E) и заемного (debt, D) отражает сумму всех задействованных для реализации целей активов по их обособленным стоимостям:
Взаимосвязь активов и возникающие при их использовании отношения игнорируются. Для успешно функционирующей на рынке компании такой взгляд на оценку компании приводит к существенному занижению стоимости, так как выстроенные отношения с персоналом, клиентами, государственными органами, социумом представляют большую ценность в современном мире и дорогого стоят. Балансовая оценка, даже если она проводится с корректировкой активов на их рыночные цены, не учитывает этих аспектов ведения бизнеса.
Под рыночной стоимостью понимается сегодняшняя оценка компании с точки зрения будущих денежных выгод, которые она может принести владельцам финансового капитала (инвесторам) в рыночных условиях. Поэтому в ряде случаев в литературе такая трактовка оценки компании называется инвестиционной стоимостью.
Многогранность рыночной стоимости компании связана с тем, что на развитом рынке по большинству компаний можно найти как наблюдаемую оценку этой стоимости (типично используемый термин — капитализация), так и расчетную (аналитическую, т.е. полученную по определенному алгоритму). Расчетная стоимость может быть получена при различных предположениях и на базе различной информации. Так как речь идет о будущих выгодах, создаваемых компанией для своих владельцев капитала, и не всегда потенциально доступные выгоды могут быть реализованы усилиями менеджеров по причине плохого качества управления, то в финансовом управлении становится важной гипотетическая или вмененная стоимость, на достижение которой должна быть нацелена команда менеджеров. Попытаемся разобраться с множеством терминов, появившихся в профессиональном финансовом языке с появлением стоимостной модели финансового анализа компании. Следует отметить, что терминология еще не устоялась в русском языке и часто наблюдаются досадные промахи в переводе.
Если стоимость рассматривается с позиции оценки выгод владельцев только собственного капитала, то возникает термин «акционерная рыночная стоимость». Если учитываются интересы финансовых и нефинансовых заинтересованных лиц, то правильнее говорить об оценке компании в терминах стейкхолдерской стоимости. Для обозначения текущей оценки выгод всех финансовых владельцев капитала (собственного и заемного) будем использовать термин «рыночная стоимость компании, фирмы» (value of firm).
Справедливая, или обоснованная (целевая), рыночная стоимость (fair market value) — обобщенный термин, характеризующий расчетные оценки компании (бизнеса), которые базируются на приведении к сегодняшнему моменту будущих денежных выгод финансовых владельцев капитала с учетом временной стоимости денег и риска (вероятности) получения выгод. В зависимости от информации, на основании которой происходит оценка компании, и от учета позиции миноритарного или мажоритарного владельца капитала появляются различающиеся количественно и терминологически оценки стоимости. Для построения системы финансового управления важна оценка всего капитала компании. Для решения отдельных управленческих задач (например, продажа бизнес-единицы или бизнес-направления) бывает важна оценка именно собственного капитала, расчет справедливой акционерной стоимости. Все дальнейшие определения могут быть применены как к оценке всей компании (всего капитала и активов), так и к оценке собственного капитала.
Внутренняя, или подлинная, истинная стоимость (intrinsic, true value) — расчетная оценка капитала компании (всех ее активов) с позиции получения выгод существующими инвесторами компании, которая получена на основе всей имеющейся информации по текущей рыночной позиции компании на рынке и о ее стратегических целях. Важно подчеркнуть, что для получения этой оценки привлекается вся как публичная, так и закрытая информация (например, управленческий учет и отчетность).
Фундаментальная стоимость (fundamental value) — расчетная оценка всего капитала компании или только собственного (акционерного), отражающая выгоды владения активами для обезличенного (обобщенного) рыночного инвестора. Как правило, эта оценка формируется на базе общедоступной на рынке (публичной) информации (напри-
мер, на базе стандартной финансовой отчетности и декларируемых целей и планов). Типичное представление о такой оценке компаний дают аналитические отчеты инвестиционных и брокерских компаний, которые представляют целевые цены акций компаний для портфельных (миноритарных) инвесторов — текущих или потенциальных клиентов этих компаний. Целевая цена, или справедливая цена акции, рассчитывается как отношение фундаментальной оценки собственного капитала к числу обыкновенных акций в обращении. Фундаментальная оценка собственного капитала S может быть рассчитана непосредственно по определенному алгоритму либо через расчет фундаментальной оценки компании V и вычет заемного капитала (debt, D):
инвестиционная (investment) стоимость — расчетная оценка выгод, которая делается под конкретного рыночного инвестора на основе доступной для него информации (часто скрытой от широкого доступа) и с учетом возможных дополнительных выгод от привносимых в компанию ресурсов или от объединения бизнеса инвестора с рассматриваемой компанией. Как правило, такой инвестор трактуется как стратегический. Расчет производится на базе прогнозов денежных выгод покупателя (инвестора), оценки его инвестиционных рисков. Инвестиционная оценка компании для стратегического инвестора будет выше оценки для портфельного инвестора, так как отразит его дополнительные выгоды от объединения бизнесов.
Традиционный метод оценки для инвестиционной, подлинной (внутренней) и фундаментальной стоимости — дисконтирование прог нозных денежных потоков, генерируемых активами бизнеса (метод DCF). Метод DCF позволяет оценить весь капитал компании (найти оценку V) и получить непосредственно оценку собственного капитала (акционерную стоимость) как оценку выгод, получаемых именно акционерами (дольщиками).
Гипотетическая, или вмененная (implied), стоимость компании — расчетная оценка, которую имела бы компания, если все фундаментальные параметры, определяющие ее ценность, имели бы среднеотраслевые значения или определялись в гипотетических условиях.
В финансовом управлении особое внимание уделяется двум
оценкам:
- подлинной (внутренней), которую компания имеет в текущей момент исходя из выбранной бизнес-модели, системы управления и качества принятия управленческих решений;
- подразумеваемой стоимости, которую компания могла бы иметь через совершенствование ряда параметров, определяющих стоимость (например, через повышение качества менеджмента или корпоративного управления, изменение финансовой структуры или бизнес-модели).
Источник: student-servis.ru
Балансовая стоимость. Основные понятия
Для оценки эффективности деятельности компании (производственного предприятия) составляется такой документ, как баланс. Он отражает соотношение активов и пассивов предприятия. В свою очередь, активы разделяются на основные и оборотные средства. Учет оборотных средств обычно не вызывает проблем, но основные, используемые многократно на протяжении ряда лет, иногда бывает трудно оценить. Для процедуры их оценки используется такое понятие, как балансовая стоимость.
Что это такое? В бухгалтерском учете данным термином обозначается стоимость долгосрочных активов, которые внесены в баланс и зафиксированы в балансовой ведомости предприятия. Под долгосрочными активами понимается стоимость объекта компании.
Балансовая стоимость компании равна стоимости ее т. н. чистых активов, то есть стоимости совокупных активов после вычета долгов (совокупных обязательств). Для оценки ее используются понятия первоначальной, восстановительной и инвентарной стоимости.
Балансовая стоимость основных средств обычно отражается по первоначальной стоимости, из которой вычитается накопленный износ. Первоначальная стоимость складывается из затрат на возведение или сооружение данных средств и расходов на доставку и установку.
Восстановительная стоимость применяется при учете основных средств, для которых производилась переоценка по состоянию на 1.01.1960 г. Именно эта стоимость, определенная при переоценке, вносится в баланс. Основные фонды, приобретение или сооружение которых велось за счет капиталовложений, учитываются по инвентарной стоимости. Поступившие безвозмездно объекты учитываются по документам передающей стороны (включая расходы получателя на установку, при ее необходимости). По фактической стоимости отражаются в балансе сырье, топливо, запчасти, готовая продукция. Малоценные, (быстроизнашивающиеся) предметы — по первоначальной стоимости (их износ — отдельная статья в пассиве).
Порядок определения первоначальной стоимости определяется законодательно и зависит от способа приобретения этих средств (сооружение, изготовление, дарение, бартерный обмен, паевой взнос, передача в доверительное управление). Балансовая стоимость только что поступивших на предприятие средств обычно равна их первоначальной стоимости. Чаще всего она складывается из расходов на приобретение объекта и ввод его в эксплуатацию.
Во всех последующих отчетных периодах балансовая стоимость уменьшается на величину понесенных убытков и накопившейся амортизации. Кроме того, если для приобретения основного средства использовались заемные средства, то следует учесть выплату процентов по кредиту за отчетный период.
Ежегодно проводится обязательная переоценка основных средств. Их балансовая стоимость может меняться в процессе эксплуатации под действием множества разных факторов: изменение рыночной стоимости, затрат на ремонт и реконструкцию, техническое обслуживание и пр. На стоимость средств влияют и условия эксплуатации — агрессивность окружающей среды, длительность срока использования, количество рабочих смен, процессы инфляции. Все это порой делает определение балансовой стоимости задачей, посильной лишь для высококвалифицированных специалистов.
Стоимость акций компании может рассчитываться по-разному. Номинальная стоимость, заявленная при выпуске акций, определяется размером доли акционера в уставном капитале. Номинальная стоимость акций почти не используется, т. к. сразу после выпуска они начинают продаваться по цене выпуска (эмиссионной), которая выше номинальной.
В бухгалтерской отчетности предприятия фигурирует балансовая стоимость акции. Она равна отношению стоимости его чистых активов к числу выпущенных акций.
Стоимость активов определяется в едином для всех порядке согласно инструкции Министерства финансов. При этом возможно несовпадение рассчитанных по инструкции норм и фактической рыночной стоимости. Более реальным показателем является рыночная стоимость одной акции, равная рыночной стоимости активов, поделенной на число акций. Кроме того, существует ликвидационная стоимость акций — при ее определении учитывается ликвидационная стоимость активов, то есть та стоимость, за которую могут быть проданы активы предприятия в случае банкротства. Оценка такой стоимости — необходимый шаг в планировании крупных инвестиций для прогнозирования возможного риска.
Источник: fb.ru
Балансовая и рыночная стоимость
При сравнении инвестиционных возможностей инвесторы оценивают не только совокупность раскрытой компаниями информации, кроме этого их интересует и ее финансово-экономическое положение. В качестве показателей для оценки выступают балансовая и рыночная стоимость компаний, а также различные относительные показатели на их основе.
Балансовая стоимость компании
Балансовая стоимость компании, фирмы определяется как ее чистые активы, собственный капитал, то есть совокупные активы за вычетом совокупных обязательств, долгов.
Балансовая стоимость компании – это суммарные активы компании за вычетом нематериальных активов и обязательств, как они показаны на балансе компании, т.е. по исторической стоимости.
В общем виде выражается следующим образом:
где Бс – балансовая стоимость компании,
А – сумма активов предприятия по балансу,
НМА – нематериальные активы,
Об – сумма обязательств предприятия по балансу.
При этом балансовая стоимость компании практически всегда отличается от её рыночной стоимости. Балансовая стоимость компании может быть ниже или выше ее рыночной стоимости.
Для определения балансовой стоимости предприятия могут использоваться несколько методов: метод чистой балансовой стоимости материальных активов, метод чистой рыночной стоимости материальных активов, метод оценки стоимости воссоздания и замещения, метод оценки ликвидационной стоимости. Это так называемые балансовые методы, которые «отталкиваются» от фактической бухгалтерской отчетности.
Основу балансовых методов составляет предположение, что оценка стоимости предприятия проводится на основе разницы между активами предприятия и его обязательствами.
Метод чистой балансовой стоимости материальных активов основан на следующем: из балансовой стоимости активов предприятия вычитается стоимость нематериальных активов в размере стоимости, зафиксированной в бухгалтерском балансе, после чего вычитается сумма краткосрочных и долгосрочных обязательств предприятия. Основной недостаток метода в том, что в этом случае абсолютно не отражается реальная рыночная стоимость материальных активов в текущий момент. Также сюда следует отнести то, что фактически не учитываются нематериальные активы. Преимущества методики в том, что она является простой, так как практически сразу готов искомый показатель стоимости предприятия, и понятной для большинства пользователей.
Метод чистой рыночной стоимости материальных активов основан на изменении стоимости материальных активов посредством корректировки в соответствии с рыночными ценами в текущий момент. Корректировка проводится за счет учета инфляции и специальных рыночных корректировок. Корректировка может осуществляться с привлечением независимых специалистов, например, биржевых и внебиржевых брокеров, рыночных экспертов по оценке имущества и т.д. Балансовая стоимость материальных активов, подвергнутая корректировке по рыночной стоимости, предпочтительнее предыдущего метода.
В целом же использование этих двух методов актуально для оценки предприятий, которые обладают значительными материальными активами. Кроме того, эти методы эффективно использовать в тех ситуациях, когда нельзя относительно точно определить возможную прибыль в будущих периодах. Также для инвесторов эти методы привлекательны своей показательностью: они точно отражают реальную стоимость предприятия в материальном аспекте.
Метод оценки стоимости воссоздания и замещения позволяет дать оценку компании, опираясь на затраты по полному восстановлению предприятия или исходя из наличия предприятия-заменителя, т.е. бизнеса аналогичной полезности. Метод также предполагает проведение рыночной оценки материальных активов предприятия.
При этом стоимость воссоздания будет определяться как сумма затрат на создание точной копии существующего производства, но по текущим ценам. Стоимость же замещения рассчитывается как сумма затрат на организацию бизнеса эквивалентной полезности с использованием текущих нормативов, стандартов и с учетом текущих цен. Основной недостаток методики: отсутствие учета доходности бизнеса. Также недостатком можно считать отсутствие наглядности результата.
Методика оценки ликвидационной стоимости используется только в случае ликвидации предприятия, когда предприятие прекращает свои операции, распродает активы и погашает свои обязательства. Таким образом, ликвидационная стоимость – это сумма денежных средств, которую собственник предприятия получит после продажи всех его активов и расчетов со всеми кредиторами. Для инвесторов такая методика актуальна в случаях, когда сумма инвестиций нивелируется фактическим переходом права собственности к инвестору, который имеет цель продать предприятие «по частям»: если ликвидационная стоимость больше требуемых в данный момент вложений, то операция признается целесообразной. Однако методика оценки ликвидационной стоимости может быть использована и в общем случае, как нижний уровень стоимости действующего бизнеса, хотя данный подход является не совсем корректным, так как предположение о ликвидации предприятия вызывает у инвесторов сомнение в стоимости предприятия, полученной посредством других методов.
Негативная ситуация при анализе балансовой стоимости предприятия проявляется в случае, когда балансовая стоимость чистых активов существенно превышает суммарную стоимость его акций. Это может быть следствием низкой рентабельности активов данного предприятия, например, если предприятие использует устаревшее промышленное оборудование. То есть с точки зрения технологии оценки это означает, что реальная рыночная стоимость активов при текущих методах использования ниже их балансовой стоимости. В случае большого разрыва между рыночной и балансовой стоимостями следует логичный вывод о технологическом отставании предприятия от конкурентов, следовательно, инвестировать в него не целесообразно.
В определенных условиях возможно использование различного рода показателей для оценки компаний. Например, выявление зависимости по признаку отношения капитализации к чистым активам для компаний, сгруппированных по отраслевому признаку. Однако в российских условиях подобного рода показатели имеют большое рассеивание, т.е. существует большая неопределенность и погрешность результатов. Поэтому подобные подходы – не лучший вариант для целей инвесторов.
Более высокую достоверность обеспечивают методы, основанные на использовании данных, полученных в результате оценки балансовой стоимости предприятия, в случае, если предприятие достоверно, полно и оперативно раскрывает информацию финансового характера о своей деятельности. Раскрытие информации позволяет инвесторам адекватно оценить текущее положение предприятия и оценить перспективы инвестиций в данную компанию.
Реализация методов оценки, основанных на раскрываемой предприятиями информации, не представляет ни принципиальных, ни технических трудностей. Проблема заключается только в том, что подавляющее большинство российских предприятий не раскрывает информацию в полном объеме. Основываться на такого рода информации можно только в отношении крупных публичных компаний, которые раскрывают информацию на высоком уровне. Однако по мере развития существующих условий в отношении раскрытия информации и повышения роли информационного обеспечения в плане раскрытия информации роль подобных методик оценки будет увеличиваться.
Рыночная стоимость компании
Рыночная стоимость компании в отличие от ее балансовой стоимости интересует абсолютное большинство инвесторов. Рыночная стоимость компании представляет собой рыночную стоимость собственного капитала и обязательств компании.
Рыночная стоимость компании – это аналитический показатель, представляющий собою оценку стоимости компании с учётом всех источников её финансирования, рассчитанных по рыночной стоимости: долговых обязательств, привилегированных акций, доли меньшинства и обыкновенных акций компании.
В общем виде выражается следующим образом:
Рс = Са + Соб + Смн + Спа – Д,
где Рс – рыночная стоимость предприятия,
Са – стоимость всех обыкновенных акций предприятия, рассчитанная по рыночной стоимости,
Соб – стоимость долговых обязательств, рассчитанная по рыночной стоимости,
Смн – стоимость доли меньшинства, рассчитанная по рыночной стоимости,
Спа – стоимость всех привилегированных акций предприятия, рассчитанная по рыночной стоимости,
Д – денежные средства и их эквиваленты.
Следует учитывать два важных аспекта. Во-первых, под долей меньшинства понимается статья консолидированного баланса, на которой отражается доля участия внешних владельцев в акционерном капитале дочерних предприятий. Во-вторых, наличные средства вычитаются потому, что общий долг может быть уменьшен за счет денежных средств и их эквивалентов. Данный факт можно также представить следующим образом:
где Дч – чистый долг,
Непосредственно сумма рыночной стоимости инвесторов интересует мало, для них она является инструментом для оценки компаний. Инвесторы используют рыночную стоимость в оценочных коэффициентах для сравнения компаний. Наиболее часто инвесторами используются следующие коэффициенты оценки, основанные на использовании рыночной стоимости компаний:
Коэффициент отношения стоимости предприятия к его годовой выручке (В).
Обычно используется для оценки низкорентабельных компаний.
Коэффициент отношения стоимости предприятия к объёму его прибыли до вычета расходов по процентам, уплаты налогов и амортизационных отчислений (EBITDA).