Некоторые специалисты утверждают, что фундаментальный анализ начинается с определения балансовой стоимости акции и сравнения её с рыночной. Согласно традиционному подходу, если рыночная цена меньше балансовой, то акция недооценена рынком, и её следует покупать.
Если же рыночная цена акции больше балансовой, то акция попадает в категорию переоценённых, и её надо продавать. Однако такой подход слишком академичен и на реальном рынке ему нет применения. Почему?
Я долго думал над этим, пока в голову не пришла простая мысль. Если рынок оценивает в 10 р. акцию с балансовой стоимостью 30 р., то, может быть, в этом виноваты какие-то неучтённые факторы? — вспомним историю открытия Нептуна. И именно из за этих факторов нам и не нужно брать такую бумагу. В самом деле, участники рынка именно так оценивают этот актив.
Ведь это же не плод коллективного сумасшествия? С другой стороны, если акция с балансовой стоимостью в 30 р. торгуется на рынке по 100 р., то, может быть, также существуют какие-то неучтённые факторы, которые и побуждают участников торговли загонять цену на эту акцию в «солнечное лето»?
Следовательно, если акция торгуется ниже балансовой стоимости, это ещё не означает, что её надо покупать. Аналогично этому, если акция торгуется выше, то её не надо продавать. Большинство акций, обращающихся на мировых рынках, фундаментально переоценены, и, несмотря на это, их котировки могут расти. За примерами далеко ходить не надо.
По состоянию на конец 2006 г. практически все российские «голубые фишки» могли быть отнесены к категории переоцененных акций (см. табл. 1.2).
Табл. 1.2. Соотношение балансовой и рыночной стоимости акций российских голубых фишек по состоянию на 31 декабря 2006 г. (в пересчёте на обыкновенные акции)* Эмитент Балансовая стоимость акции (р.) Рыночная стоимость акции (р.) Отношение рыночной стоимости к балансовой РАО «ЕЭС России» 23,81 28,48 1,48 ОАО «Газпром» 141,50 302,89 2,14 ОАО «ЛУКойл» 1018,49 2287 2,25 ОАО «Сургутнефтегаз» 18,66 40,15 2,15 ОАО НК «Роснефть» 54,35 243,31 4,48 ОАО «Ростелеком» 52,44 194,79 3,71 ОАО АКБ «Сбербанк» 153,96** 92,20*** 0,60 ОАО ГМК «Норильский никель» 1814,45 4080 2,25 38
* — Для определения балансовой стоимости акций я использовал годовые отчёты компаний.
В консолидированной финансовой отчётности я брал статью пассива «Итого акционерный капитал» и делил значение этой статьи на количество выпущенных акций. Таким образом, я получал значение балансовой стоимости акций. Затем я сравнивал её с ценой закрытия рынка в последний день торгов в 2006 г. Так заполнялся столбец «Отношение рыночной стоимости к балансовой».
При такой методике подсчёта, конечно, не учитывались колебания цены за отчётный год (чтобы их учесть, надо было бы взять среднегодовую цену акций). Следует отметить, что такая методика определения балансовой стоимости акции является общепринятой. Тем же исследователям, которых интересует полная балансовая стоимость одной акции компании, я рекомендую делить содержимое статьи «Итого активы» на количество выпущенных акций. Более подробно методика определения балансовой стоимости акции приведена в конце настоящей части.
** — Балансовая стоимость акции «Сбербанка» подсчитана на основе общей стоимости активов.
*** — Цена акций «Сбербанка» указана с учётом дробления.
В то же время есть ряд бумаг, которые фундаментально недооценены, и их котировки в лучшем случае стоят на месте. Например, акции российских региональных энергетических компаний в начале первого десятилетия XXI в. были недооценены. Однако это обстоятельство не мешало им в отдельные периоды даже падать. Поэтому большинство практикующих трейдеров не связывают напрямую рыночную и балансовую стоимость акций. Что ж, их позицию вполне можно понять.
Беглого взгляда на табл. 1.2 достаточно, чтобы увидеть, что по состоянию на 31 декабря 2006 г. основная группа российских голубых фишек («РАО ЕЭС», «Газпром», «ЛУКойл», «Сургутнефтегаз» и «Норникель») имела коэффициенты превышения рыночной стоимости над балансовой в диапазоне от 1,48 до 2,25. К категории переоценённых бумаг можно отнести «Роснефть» и «Ростелеком».
А вот «Сбербанк» стоит особняком: рыночная стоимость одной акции у него меньше балансовой. Но тут надо сделать одно важное замечание. Как уже было указано в примечании к таблице, балансовая стоимость акции «Сбербанка» подсчитана на основе общей стоимости активов.
Если же взять только собственные средства «Сбербанка», то балансовая стоимость одной акции будет равна 14,31 р. То есть рынок переоценил эту бумагу более чем в 6 раз (92,20 / 14,31 » 6,44). Этот эффект легко объясняется спецификой банковской деятельности: практически у любого банка значительную часть активов составляют привлечённые средства. А вот доля чистых активов невелика. Таким образом, на 31 декабря 2006 г. акции «Сбербанка» среди всех российских голубых фишек были наиболее переоценены.
В табл. 1.3. вы видите динамику чистых активов компании, балансовой стоимости и рыночной стоимости одной обыкновенной акции РАО «ЕЭС России» за период с 1998 по
Табл. 1.3. Динамика чистых активов РАО «ЕЭС России». Источник [233]. Год Активы (млн. руб.) Балансовая стоимость (р.) Среднегодовая рыночная цена (р.) 1998 318 265 7,38 1,10 1999 411 396 9,54 1,52 2000 507 352 11,77 3,96 2001 655 179 15,20 3,19 2002 790 396 18,33 3,98 2003 806 991 18,72 6,89 2004 841 284 19,51 8,31 2005 856 523 19,87 9,27 39
2006 | 1 026 750 | 23,81 | 19,46
Налицо рост их стоимости. Теперь давайте посмотрим, как за эти годы изменялись балансовая стоимость и рыночная цена акций компании. Это изменение представлено в форме графика (см. рис. 1.4):
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
? Балансовая стоимость ? Среднегодовая рыночная цена
Рис. 1.4. Динамика балансовой стоимости и среднегодовой рыночной цены (в рублях) одной обыкновенной акции РАО «ЕЭС России» за период с 1998 по 2006 гг.
Стоимость акции и оценка акционерного капитала
Законодательством устанавливается минимальная номинальная стоимость акции. Номинальная стоимость любой эмитированной акции должна равняться или быть кратной минимальной номинальной стоимости. К акции может прилагаться купонный лист на выплату дивидендов. Акционерам может быть выдан сертификат на суммарную номинальную стоимость акций.
К моменту выпуска акций сертификат заменяет остальные. То есть владелец сертификата является полноправным акционером и соответственно имеет право на получение дивидендов, право па участие в управлении обществом и тому подобное.
Номинальная стоимость акции устанавливается при создании акционерного общества и фиксируется на бланке акции. Все акции общества имеют одинаковую номинальную стоимость. Суммарная номинальная стоимость всех акций — это уставный капитал общества, который еще называют акционерным капиталом.
Номинальная стоимость акций может меняться. Например, при направлении прибыли предприятия па увеличение уставного фонда могут быть увеличена номинальная стоимость акций или дополнительно эмитированные акции того же номинала. В последнем случае эмитированные акции называются бесплатными.
Бесплатные акции выпускаются для распределения среди акционеров, как правило, пропорционально количеству акций, которые уже им принадлежат. Выпуск бесплатных акций за счет прибыли компании позволяет акционерам избежать уплаты налогов, поскольку бесплатные акции не подлежат обложению подоходным налогом. В биржевой деятельности чаще используют не термин «эмиссия бесплатных акций», а «эмиссия в порядке расчетов компании с акционерами».
Кроме номинальной, существуют понятия рыночной и балансовой стоимости акции.
Рыночная стоимость формируется на основе спроса и предложения на биржевом или внебиржевом рынках. Изменение рыночной стоимости акций не отражается на балансе предприятия и не осуществляет непосредственного влияния на его финансово-хозяйственную деятельность.
Балансовая стоимость акции рассчитывается как частное от деления стоимости чистых активов компании на количество размещенных акций. Чистыми активами компании называют активы за вычетом обязательств, то есть активы, приобретенные за собственные средства компании.
В момент создания акционерного общества балансовая стоимость акции совпадает с номинальной, поскольку собственным капиталом общества выступает уставный капитал. В дальнейшем собственный капитал увеличивается за счет формирования резервного капитала, нераспределенной прибыли и др. Соответственно увеличивается и балансовая стоимость акций.
Итак, балансовая стоимость акции отражает долю чистых активов или долю собственного капитала компании, приходящихся на одну акцию. Балансовая стоимость акции является отражением балансовой оценки собственного капитала компании. Балансовая оценка собственного капитала равна балансовой стоимости акции, умноженной на количество размещенных акции, или равен разнице между активами компании и ее обязательствами. Балансовая оценка капитала всегда положительной величиной, поскольку согласно балансу:
Рыночная оценка собственного капитала = — рыночная стоимость активов — обязательства. (5.6)
Рыночная стоимость активов может быть как больше, так и меньше их балансовой стоимости и отражает девицу, по которой последние могут быть проданы па рынке при обычных условиях продажи. К активам компании относятся не только основные средства, товарно-материальные ценности, денежные средства, но и нематериальные активы и гудвилл. Гудвил в дословном переводе означает «доброе имя» и является оценкой репутации фирмы на рынке. Если взять две фирмы А и Б, в которых одинаковые показатели, и продать их активы на рынке, то разница в рыночной стоимости активов будет отражать разницу в гудвиле фирм А и Б. Нередко понятие «гудвилл» выделяют из рыночной стоимости активов, тогда уравнение ( 5.5) будет иметь вид
Рыночная оценка собственного капитала = в рыночная стоимость активов + Гудвилл — Обязательства. (5.6)
Разницу между рыночной и балансовой оценками собственного капитала называют скрытым капиталом. Насколько значительной может быть величина скрытого капитала, покажем па таком примере.
Пример. Валюта баланса, то есть балансовая стоимость активов фирмы А равна 1000 тыс. Долл .; обязательства фирмы — 450 тыс. долл .; балансовая оценка собственного капитала — 550 тыс. долл. (1000 — 450).
1. Предположим, что ликвидные активы компании составляют незначительную величину. Основные средства имеют высокую степень морального износа, произведенная продукция не пользуется спросом, а дебиторская задолженность оказалась весьма сомнительной к возвращению. Поэтому стоимость активов па рынке оценивается в 600 тыс. Долл. Рыночная оценка собственного капитала равна 150 тыс.
Долл. (600 — 450), что значительно меньше балансовой оценку.
2. При проведении рыночной оценки активов фирмы оказалось, что долгосрочные финансовые вложения, а именно акции компании X, приобретенные компанией А, много лет назад значительно выросли в цене и при балансовой стоимости 50 тыс. Долл. могут быть проданы на рынке за 500 тыс. долл. Стоимость всех активов равна их балансовой стоимости, то есть 950 тыс. Долл.
Рыночная стоимость всех активов +1450 тыс долл. (950 + + 500). Рыночная оценка собственного капитала в этом случае значительно превышает балансовую оценку и составляет 1000 тыс. Долл. (1450 — 450).
3. Активы компании А безотносительно к имени и репутации фирмы на рынке могут быть проданы за 450 тыс. Долл. Однако, поскольку фирма А имеет отличную репутацию и известна не только на национальном, но и на международном рынках, по ее активы предлагают 700 тыс. Долл.
В этом случае рыночная оценка собственного капитала, или рыночная ценность фирмы, равна 250 тыс. Долл. (700 — 450) и остается положительной величиной лишь благодаря гудвилла, который можно определить как разницу между рыночной стоимостью активов фирмы А и такого же фирмы, но совершенно неизвестной на рынке.
Понятие рыночной капитализации тесно связано с предыдущими и определяется как рыночная стоимость акции, умноженная па общее количество размещенных акций. Рыночная капитализация более или менее точным выражением рыночной оценки собственного капитала. На высокоразвитых финансовых рынках, где постоянно проводят оценки каждой компании и определяют тенденции рынка так называемые «лидеры рынка» — инвестиционные, страховые компании, пенсионные фонды, коммерческие банки, рейтинговые агентства, рыночная капитализация является достаточно точным приближением к рыночной оценки компании. На рынках, находящихся в стадии формирования, эти величины могут существенно отличаться.
Источник: studbooks.net
Анализ использования акционерного капитала организации
Дивиденды — денежный доход акционеров. Его размер зависит от выбранного варианта дивидендных выплат. Примерами являются:
- постоянное процентное распределение прибыли.
В этом случае определяется коэффициент соотношения дивидендов по обыкновенным акциям к прибыли, доступной владельцам обыкновенных акций:
К = ДВоак : ПРоба;
- фиксированные дивидендные выплаты — регулярная выплата дивидендов на акцию в неизменном размере в течение продолжительного времени;
- выплата гарантированного минимума и экстрадивидендов — выплачиваются регулярные фиксированные дивиденды, при успешной деятельности акционерам выплачиваются дополнительно премии, имеющие разовый характер;
- выплаты дивидендов акциями — акционеры вместо денег получают акции. Это может быть связано с неустойчивым финансовым положением, либо для ускорения развития производственного потенциала необходимы дополнительные средства, либо для изменения структуры источников средств. В этом случае количество акций увеличивается, но валюта баланса остается без изменения, что ведет к снижению балансовой стоимости одной акции.
Основным источником дивидендов является чистая прибыль текущего года.
Цена акционерного капитала зависит от рыночной цены акций организации. Она не всегда совпадает с балансовой стоимостью акций. Балансовая стоимость акции определяется по формуле:
Цаб — балансовая стоимость акции;
ЧАК — чистые активы акционерного общества (ф. 3, стр. справки, стр. 150);
Каоп — количество оплаченных акций.
Пример 5. Чистые активы общества в отчетный период составили 1726 тыс. руб., количество оплаченных акций — 1500, тогда балансовая стоимость одной акции составляет в отчетный период 1,15 тыс. руб.
В условиях рынка расчет цены акции является достаточно сложной задачей. Решение ее должно учитывать:
- риск вложения средств в акции организации;
- упущенную выгоду, так как, приобретая акции, их владелец может рассчитывать на получение дохода по ним в последнюю очередь после распределения чистой прибыли между держателями ценных бумаг с фиксированным доходом;
- точность прогноза будущего уровня дохода организации;
- основные тенденции в дивидендной политике организации и т.д.
Определение цены акции
Предсказать ориентировочно цену акций можно на основе использования таких показателей, как:
- ставка доходности акционерного капитала;
- прибыль на акцию;
- денежный поток на акцию;
- рост рыночной стоимости акций;
- полная прибыль на акционерный капитал;
- текущая доходность акций;
- коэффициент выплаты дивидендов;
- коэффициент покрытия дивидендов;
- рыночная цена акции;
- ценность акции;
- мультипликатор денежных потоков.
Ставка доходности акционерного капитала — отношение чистой прибыли (ПРЧ), уменьшенной на сумму дивидендов, выплачиваемых держателям привилегированных акций (ДПР), и других обязательных выплат (ОБВ) к акционерному капиталу (АК), уменьшенному на объявленную стоимость привилегированных акций и выплат в уставные фонды дочерних предприятий (ВУД):
СТд = (ПРЧ — ДПР — ОБВ) : (АК — ВУФ).
Прибыль на акцию — (доход на одну обыкновенную акцию) — отношение чистой прибыли, подлежащей распределению по обыкновенным акциям (ЧПРо), к общему числу обыкновенных акций, находящихся в обращении (Коао):
Доа = ЧПРоб : Коао.
Для обеспечения сравнимости показателя, рассчитанного за несколько периодов, необходимо осуществлять его корректировку в случаях существенного изменения числа обращающихся акций (например, обмен акций старого образца на соответствующее количество новых акций другого номинала). Этот показатель влияет на рыночную цену акций. Рост показателя в динамике приводит к росту рыночной цены.
Основной недостаток — пространственная несопоставимость ввиду неодинаковой рыночной стоимости акций различных компаний.
Пример 6. Акционерное общество выпустило 600 привилегированных акций с фиксированным доходом 9%, 4700 обыкновенных акций, которые находятся в обращении. Стоимость каждой акции — 5 тыс. руб. Определить прибыль на одну обыкновенную акцию, если распределению подлежит 14% чистой прибыли, размер которой — 4600 тыс. руб.
- Определим размер чистой прибыли, направленной на выплаты дивидендов.
ЧПд = 4600 * 0,14 = 644 (тыс. руб.).
- Определим размер дивидендного покрытия для привилегированных акций:
ЧПпр = 600 * 5 * 0,09 = 270 (тыс. руб.).
- Определим размер чистой прибыли, подлежащей распределению по обыкновенным акциям:
ЧП(ОБА) = 644 — 270 = 374 (тыс. руб.).
- Определим прибыль на одну обыкновенную акцию:
Доа = 374 : 4700 = 0,08 (тыс. руб.).
Денежный поток на акцию — отношение суммарной величины чистой прибыли, подлежащей распределению по обыкновенным акциям (ЧПоб) и амортизационных отчислений (АО) к количеству обыкновенных акций, находящихся в обращении (Коао):
Дпа = (ЧПоб + АО) : Коао.
Значение коэффициента характеризует объем денежных средств от производственной деятельности в расчете на одну акцию. Показатель используется для оценки потенциальной доступности денежных средств для выплаты дивидендов и других расходов.
Пример 7. По результатам деятельности общества: величина чистой прибыли, подлежащей распределению по обыкновенным акциям, составляет 400 тыс. руб., амортизационные отчисления составили 100 тыс. руб., общее количество обыкновенных акций 5000, в обращении находится 4300 акций. Определить величину денежного потока на обыкновенную акцию.
Дпа = (400 + 100) : 4300 = 500 : 4300 = 0,1163 (тыс. руб.).
Ценность акции — соотношение рыночной цены (курса акции) и дохода на акцию:
Цак — ценность акции (Цак);
Рсак — рыночная цена акции;
Доа — доход на обыкновенную акцию.
Значение показывает, сколько рублей согласны платить инвесторы в данный момент на один рубль прибыли на акцию.
Этот показатель служит индикатором спроса на акции данной компании. Его используют для оценки доходности предприятия в настоящее время и на перспективу. Увеличение показателя в динамике указывает на то, что инвесторы ожидают более быстрый рост прибыли данной фирмы по сравнению с другими фирмами. Показатель используется в пространственных (межхозяйственных) сопоставлениях. Этот показатель называют также мультипликатором дохода.
Коэффициент покрытия дивидендов — отношение чистой прибыли, уменьшенной на величину обязательных платежей, к средней номинальной или рыночной стоимости обыкновенных акций.
Рентабельность акции — отношение дивиденда, выплачиваемого на обыкновенную акцию, к ее рыночной цене.
Рентабельность акции характеризует процент возврата на капитал, вложенный в акции фирмы.
В компаниях, расширяющих свою деятельность путем капитализации большей части прибыли, значение этого показателя невелико.
Дивидендный выход — отношение дивиденда, выплачиваемого по обыкновенной акции, на доход на акцию.
Значение показателя определяет долю чистой прибыли, выплаченной акционерами в виде дивидендов. Значение коэффициента зависит от инвестиционной политики фирмы.
Коэффициент котировки акции — отношение рыночной цены акции к ее учетной (книжной) цене.
Книжная цена характеризует долю собственного капитала, приходящегося на одну акцию. Если значение коэффициента котировки больше единицы, то это означает, что потенциальные акционеры, приобретая акцию, готовы дать за нее цену, превышающую бухгалтерскую оценку реального капитала, приходящегося на акцию в данный момент.
Рыночная цена акции не может быть определена достаточно точно с помощью формул, так, на ее динамику оказывают влияние различные факторы.
Процесс установления цены акции в зависимости от реально приносимого дохода называется капитализацией дохода, установление цены осуществляется через рынок ценных бумаг.
Для предсказания рыночной цены, исходя из цели прогноза, используют различные формулы. Например, рыночная цена может быть определена с помощью среднего курса акции:
Цакр = Цном * СКак,
Цном — номинальная цена акции;
Источник: intuit.ru