Капитал предприятия по источникам формирования отражается в пассивах баланса. Активы предприятия показывают капитал в его вещественной (материальной или нематериальной) форме. С одной стороны, активы предприятия используются в финансово-хозяйственной деятельности предприятия и в случае успешной деятельности его способствуют наращиванию капитала предприятия в результате капитализации прибыли. С другой стороны, некоторые категории активов достаточно быстро теряют свою потребительскую стоимость, вызывая тем самым уменьшение реальной величины капитала предприятия.
Наименее подверженными потери своей стоимости является наиболее ликвидные активы предприятия — денежные средства и их эквиваленты. Наиболее рисковыми с точки зрения потери своей стоимости в результате морального износа являются нематериальные активы. Ярким примером активов, которые быстро теряют свою первоначальную стоимость, есть компьютеры и программное обеспечение к ним. Балансовая стоимость этих активов может значительно превышать их рыночную стоимость, что, в свою очередь, приводит к скрытым потерь капитала.
Лекция 2.3 — Дисконтированная ставка и Средневзвешенная стоимость капитала (WACC)
Под термином «оценка капитала предприятия», как правило, понимают оценку собственного капитала, поскольку именно оценка объема собственных ресурсов интересует прежде всего как менеджеров и собственников предприятия, так и потенциальных кредиторов и партнеров по бизнесу.
Собственный капитал предприятия — это средства, которые реально принадлежат предприятию. Если иметь в виду капитал в его вещественной форме, то это активы, которые остаются в распоряжении предприятия после выполнения обязательств перед всеми кредиторами (чистые активы предприятия).
Поскольку любое предприятие — это не совокупность материальных активов, а субъект рыночных отношений, производит и реализует на рынке свою продукцию, при оценке состояния предприятия следует учитывать наработанные компанией технологии и научные разработки, торговую марку, которая вызывает определенные ассоциации у потребителей продукции, а также его конкурентную позицию на рынке. Иными словами, при оценке капитала предприятия необходимо учитывать не только стоимость чистых активов, но и гудвилл предприятия, то есть его репутацию на рынке.
Реально оценить капитал предприятия (имущество, принадлежащее предприятию, и его гудвилл) означает определить реальную рыночную стоимость самого предприятия,
то есть определить сумму средств, которые можно получить за предприятие при его приобретении новым владельцем, или средства, которые можно оплатить акции этого предприятия.
Определение реальной стоимости предприятия, объема его собственных ресурсов является одной из важнейших задач для многих субъектов рынка. Оценить собственный капитал предприятия и его экономический потенциал необходимо инвесторам, которые намерены вложить средства в его акции, банкам и другим кредиторам, которые решают вопрос о предоставлении займов предприятию, субъектам рынка готовы в будущем быть поставщиками или потребителями продукции этого предприятия. Наконец, реальную оценку собственного капитала предприятия в любой момент времени должны знать его финансовые менеджеры, главной целью деятельности которых является максимизация капитала предприятия.
Стоимость капитала WACC
Различают балансовую и рыночную оценки собственного капитала предприятия.
Балансовая оценка собственного капитала равна разнице между активами предприятия и его обязательствами и всегда положительной величиной, поскольку согласно балансу
Рыночная оценка собственного капитала, или реальная стоимость предприятия, в отличие от балансовой может быть отрицательной величиной, поскольку определяется из уравнения
Рыночная стоимость активов может быть как больше, так и меньше их балансовой стоимости. Рыночная стоимость активов отражает цену, по которой последние могут быть проданы на рынке обычных условий продажи.
Гудвил достаточно специфическим нематериальным активом предприятия, в дословном переводе «гудвилл» означает «доброе имя» и е оценке репутации предприятия на рынке. Если взять два предприятия А и Б, одинаковые по всем показателям, и продать их на рынке, то разница в
ценах продажи отображать разницу в гудвиле предприятий А и Б.
Разницу между рыночной и балансовой оценками собственного капитала называют скрытым капиталом. Насколько значительной может быть величина скрытого капитала, показывает такой пример.
Пример. Балансовая стоимость активов предприятия А равна 100 млн долл. США. Обязательства составляют 45 млн долл. США. Балансовая оценка собственного капитала — 55 млн долл.
США (100 — 45).
1. Предположим, что ликвидные активы предприятия составляют незначительную величину. Основные средства имеют высокую степень морального износа, произведенная продукция не пользуется спросом, а дебиторская задолженность оказалась весьма сомнительной к возвращению. Поэтому стоимость активов на рынке оценивается в 80 млн долл. США.
Рыночная оценка собственного капитала равна 35 млн долл. США (80 — 45), что значительно меньше балансовой оценки.
2. Предположим, что при проведении рыночной оценки активов предприятия оказалось, что долгосрочные финансовые вложения, а именно акции компании X, приобретенные предприятием 10 лет назад, значительно выросли по цене и по балансовой стоимости 0100000 долл. США могут быть проданы на рынке по 0500000 долл. США. Стоимость всех активов равна их балансовой стоимости, то есть 99900000 долл. США.
Рыночная стоимость активов составит 100 400 000 долл. США (99,9 + 0,5). Рыночная оценка собственного капитала в этом случае превышает балансовую оценку и составляет 55400000 долл. США (100,4 — 45).
3. Пусть активы предприятия А безотносительно к его имени и репутации проданы на рынке по 45 млн долл. США. Поскольку предприятие А имеет отличную репутацию и известное не только на национальном, но и на международном рынках, по его активы предлагают 46 млн долл. США. Поскольку обязательства предприятия составляют 45 млн долл.
США, рыночная оценка собственного капитала, или рыночная стоимость предприятия, равно 1 млн долл. США (46 — 45), и остается положительной величиной лишь благодаря гудвилла, который можно определить как разницу между рыночной стоимостью активов предприятия А и того же предприятия, но совершенно неизвестного на рынке.
Понятие рыночной капитализации тесно связано с оценкой капитала и определяется как рыночная стоимость акции предприятия, умноженная на общее количество размещенных акций. Рыночная капитализация более или менее точным выражением рыночной оценки собственного капитала. На високорозвияених финансовых рынках, где постоянно проводят оценку каждой компании и определяют тенденции рынка так называемые лидеры рынка — инвестиционные, страховые компании, пенсионные фонды, коммерческие банки, рейтинговые агентства, рыночная капитализация является достаточно точным отображением до рыночной оценки компании. На рынках, находящихся в стадии формирования, эти величины могут существенно отличаться.
Итак, балансовая, рыночная оценки капитала и рыночная капитализация являются понятиями, в разной степени отражают собственный капитал предприятия. Точной и такой, которую труднее осуществить, рыночная оценка капитала, поскольку активы предприятия, как правило, недоступны для проведения оценки участниками рынка. Исключением является случай продажи предприятия на рынке. В этом случае и рыночная капитализация, и рыночная оценка капитала будут наиболее адекватно отражать реальную стоимость предприятия.
Заметим, что методы оценки действительной стоимости акций, рассмотренные выше, в то же время отражают также механизм рыночной оценки капитала, поскольку суммарная рыночная стоимость акций определяет рыночную оценку капитала.
Источник: studbooks.net
Стоимость капитала предприятия. Расчет цены капитала.
Цена капитала – характеристика расходов, которые предприятие должно выплачивать за использование того или иного источника финансирования.
Стоимость капитала фирмы – минимальная норма доходности на вложенный капитал, которая обеспечит инвестору возврат инвестированного капитала.
Различают несколько видов стоимостей капитала:
Текущая стоимость – характеризует существующую структуру капитала. Она учитывает уже произведенные затраты по привлечению капитала акционеров, а также уже заключенные кредитные договора и условия коммерческого кредитования. Она может быть выражена в балансовой или рыночной стоимости.
Балансовая оценка текущей цены капитала – рассчитывается на основе баланса предприятия и позволяет сделать вывод о финансовом благополучии этого предприятия.
Недостаток: искажение реальной стоимости капитала. Преимущество: простота расчета цены капитала.
Рыночная оценка. Более точная оценка, т.к. отражает истинные доходы предприятия, которые могут быть получены при реализации собственных ценных бумаг на рынке.
Предельная цена капитала. Цена капитала может использоваться как критерий принятия решений при выборе источников финансирования. Предельная цена выступает как предельная ставка той формы финансирования, которую предприятие собирается использовать в ближайшей перспективе.
Целевая стоимость – характеризует желаемое соотношение заемных и собственных средств. Предприятие, пользуясь эффектом финансового рычага, может стремиться к дополнительному заемному финансированию. В этом случае необходимо проанализировать структуру капитала и соответствующую ей стоимость всего финансирования в будущем.
Для нормального функционирования предприятия необходимо, чтобы отдача от используемого капитала была больше, чем его цена.
Расчет стоимости капитала.
Определение реальной стоимости капитала способствует принятию оптимальных управленческих решений, что оказывает влияние на финансовую устойчивость предприятия.
Показатель, характеризующий относительный уровень общей суммы расходов на поддержание оптимальной структуры капитала и характеризующий стоимость капитала, авансированного в деятельность компании, называется средневзвешенной стоимостью капитала (WACC или Сс).
Он отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный капитал в его деятельность, его рентабельность, и рассчитывается по формуле – это и есть формула для расчета цены капитала.
WACC = Сс = ∑ Сi*Wi
где n – количество рассматриваемых компонентов капитала;
Сi – цена i-го элемента капитала (%);
Wi – доля i-го элемента в капитале.
Ст-ть отдельных элементов структуры капитала:
CC = CЗК * WЗК + CСК * WСК,
где СЗК – цена заемного капитала; WЗК — доля заемного капитала; ССК – цена собственного капитала; WСК – доля собственного капитала.
СЗК = СДК * WДК + СКК * WКК + CКЗ * WКЗ,
где СДК – цена долгосрочного кредита; WДК — доля долгосрочного кредита; СКК – цена краткосрочного кредита;WКК – доля краткосрочного кредита; СКЗ – цена кредиторской задолженности,WКЗ – доля кредиторской задолженности.
СКЗ = СП * WП + CБ * WБ + СВН * WВН + СОТ * WОТ,
где П – поставщики и подрядчики; Б – бюджет; ВН – внебюджетные фонды; ОТ – оплата труда. (везде С и W цена i-го элемента капитала (%) и доля i-го элемента в капитале соответственно).
Цена кредиторской задолженности предприятия при отсутствии штрафных санкций равна нулю.
19. Сущность дивидендной политики предприятия.
Дивидендная политика – это часть общей финансовой политики предприятия, включающая выработку следующих концепций:
— распределение чистой прибыли и формирование доли собственника в этой прибыли с учетом вклада каждого собственника;
— установление оптимального соотношения между потребляемой и капитализируемой частями прибыли;
— определение конкретных мер, направленных на увеличение рыночной стоимости акций.
Чистая прибыль предприятия распределяется по двум основным направлениям:
— часть прибыли выплачивается в виде дивидендов;
— оставшаяся часть реинвестируется в активы компании и развитие производства.
Реинвестирование (капитализация) прибыли свидетельствует о росте имущества предприятия, увеличении собственных средств предприятия. Оно является внутренним относительно дешевым источником финансирования деятельности компании, поэтому дивидендная политика существенно влияет на размер привлекаемых компанией внешних источников финансирования.
Капитализация может осуществляться по нескольким направлениям:
— на производственное развитие;
— на формирование чистого денежного потока от инвестиций;
— на осуществление дивидендных выплат в форме акций.
Дивиденд — часть чистой прибыли предприятия, распределяемая среди акционеров пропорционально числу акций, находящихся в их распоряжении. Т.е. дивиденды — это доход акционеров.
Они сигнализируют акционерам о том, что коммерческая организация работает успешно. Решение по дивидендным выплатам затрагивают и обыкновенные, и привилегированные акции.
Выплаты по привилегированным акциям – обязательные фиксированные платежи либо в виде постоянных выплат, либо в виде процентной величины дивиденда к номиналу акции.
Выплаты дивидендов по обыкновенным акциям зависят от результатов деятельности предприятия и зависят от дивидендной политики предприятия.
Процесс распределения дивидендных выплат регулируется на основе принятой нормы распределения прибыли (НР). Она устанавливает, какая часть чистой прибыли выплачивается в виде дивидендов (дивидендный выход).
НР = (масса дивидендов по обыкновенным акциям / ЧП)*100%
Норма распределения (НР) связана с внутренним темпом роста – темпом увеличения собственных средств предприятия, что является необходимым условием наращивания производства. Для определения внутреннего темпа роста (ВТР) используется показатель чистой рентабельности собственных средств (РСС):
ВНР = (1 — НР)*РСС
Согласно российскому законодательству АО вправе объявлять о выплате дивидендов ежеквартально, раз в полгода или раз в год. Решение о выплате промежуточных дивидендов, их размере и форме выплаты по различным типам акций принимается советом директоров. Решение по годовым дивидендам принимается общим собранием акционеров по рекомендации совета директоров.
Величина годовых дивидендов не может быть выше рекомендованной советом директоров и меньше величины промежуточных дивидендов. Если промежуточные дивиденды не выплачивались, и совет директоров не рекомендовал объявление годовых дивидендов, то общее собрание акционеров не сможет повлиять на это решение. В случае невыплаты или неполной выплаты дивидендов владельцам привилегированных акций они получают право голоса на всех последующих собраниях акционеров до момента первой выплаты дивидендов в полном объеме. То же имеет место и в том случае, если на собрании обсуждаются вопросы, затрагивающие интересы владельцев привилегированных акций в части дивидендной политики (изменение величины дивиденда, очередности выплаты и т.д.).
Общество не вправе принимать решение о выплате (объявлении) дивидендов, если:
-не полностью оплачен УК общества;
-обществом не выкуплены в полном объеме собственные акции, по которым у их владельцев возникло право требовать их выкупа;
-на момент выплаты дивидендов общество отвечает признакам несостоятельности (банкротства), определенным правовыми актами РФ, или данные признаки появятся у общества в результате выплаты дивидендов;
-стоимость чистых активов общества меньше суммарной величины УК, резервного фонда и превышения над номинальной стоимостью определенной уставом ликвидационной стоимости размещенных привилегированных акций либо станет меньше этой величины в результате выплаты дивидендов.
В большинстве стран, в том числе и в России, размер дивиденда объявляется без учета налогов. Дивиденд устанавливается в процентах к номинальной стоимости акции или в рублях на одну акцию.
Выплата дивидендов осуществляется либо обществом, либо банком-агентом которые выступают в этот момент агентами государства по сбору налогов у источников и выплачивают акционерам дивиденды за вычетом соответствующих налогов. Дивиденд может выплачиваться чеком, платежным поручением или почтовым переводом.
Дивиденды могут выплачиваться в денежной форме, а в случаях, предусмотренных уставом общества, — иным имуществом (акциями, облигациями, товарами).
Типы дивидендных политик (9 вопр)
20. Методики дивидендных выплат.
Предприятие вырабатывает определенные типы дивидендной политики:
Агрессивный тип – направлен на постоянный рост выплат дивидендов вне зависимости от результатов финансово-хозяйственной деятельности предприятия. При этом может применяться:
— методика постоянного роста дивидендных выплат;
— методика постоянного процентного распределения прибыли (увеличение нормы распределения).
Умеренный тип – установление компромисса между интересами акционеров в осуществлении текущих дивидендных выплат и дальнейшим развитием предприятия. При этом используется методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов.
Консервативный тип – нацелен на высокие темпы роста чистых активов предприятия (на приоритетное направление прибыли на развитие предприятия). При этом применяются методики:
— методика остаточного дивиденда;
— методика фиксированных дивидендных выплат.
Методика постоянного процентного распределения прибыли.
— основана на соблюдении постоянства показателя дивидендного выхода. При этом существует прямая зависимость между суммой формируемой прибыли и коэффициентом дивидендного выхода и потому прослеживаются значительные колебания сумм выплачиваемых дивидендов.
Преимущество: простота расчета.
Недостатки: При уменьшении чистой прибыли произойдет снижение суммы дивиденда на акцию, что приведет к падению курса акций.
Акционеры не приветствуют значительных колебаний дивидендных выплат, поэтому рыночная цена таких акций невелика. В связи с этим данная методика применяется предприятиями, имеющими стабильное производство и прибыль которых по абсолютной величине колеблется незначительно.
Методика постоянного роста дивидендных выплат.
Основывается на необходимости достичь умеренного роста дивиденда в расчете на 1 обыкновенную акцию. В идеале рост дивиденда должен быть таким, чтобы компенсировать инфляцию.
Преимущества: Данная методика направлена на обеспечение регулярных выплат дивидендов, обеспечение высокой рыночной стоимости акции, на формирование положительного имиджа предприятия у потенциальных инвесторов.
Недостаток: при снижении темпов роста прибыли генерируется финансовая напряженность, снижается инвестиционная активность предприятия, ухудшаются показатели финансовой деятельности, возрастает риск банкротства.
Методика выплаты гарантированного минимума и экстра-дивидендов.
Данная методика базируется на двух принципах:
Соблюдение постоянства регулярных выплат фиксированных сумм дивиденда.
В зависимости от успешности работы предприятия — выплата чрезвычайного дивиденда («экстра») как премии в дополнение к фиксированной сумме дивиденда. Эта выплата носит разовый характер и не должна выплачиваться слишком часто.
Преимущества: Сглаживание колебаний курсовой стоимости акций.
Данная методика является наиболее взвешенным вариантом дивидендной политики, т.к. обеспечивает стабильность дивидендных выплат и удовлетворяет текущие потребности акционеров.
Позволяет увеличивать дивиденд и стимулировать акционеров в период благоприятной хозяйственной конъюнктуры.
Недостаток: «Экстра» — дивиденд при слишком частой выплате становится ожидаемым и перестает играть должную роль в поддержании курса акции и снижается инвестиционная привлекательность предприятия.
Методика остаточного дивиденда.
— данная методика базируется на основе учета инвестиционных возможностей предприятия и нацелена на увеличение чистых активов предприятия за счет направления большей части формируемой прибыли на развитие предприятия.
Масса дивидендов = ЧП – нераспределенная прибыль, направленная на развитие предприятия.
Данная методика используется на начальных годах жизни предприятия и необходима для повышения инвестиционной активности. Она позволяет удовлетворить потребности предприятия в собственном капитале за счет нераспределенной прибыли и на этой основе обеспечить финансовую устойчивость и высокие темпы развития.
Методика фиксированных дивидендных выплат.
— данная методика основана на соблюдении постоянства суммы дивиденда на акцию в течение длительного периода вне зависимости от динамики курса акций и регулярности дивидендных выплат.
Преимущества: Простота. Сглаживание колебаний курсовой стоимости акций. Стабильный поток дивидендов свидетельствует о том, что финансовое положение предприятия находится под контролем.
Недостаток: если прибыль сильно снижается, выплата фиксированных дивидендов подрывает ликвидность предприятия.
Данная методика используется предприятиями с невысоким уровнем доходности, а также предприятиями, рассчитанными на инвестиционные вложения различных финансовых учреждений (пенсионный фонд, страховые компании).
Методика выплаты дивидендов акциями.
Вместо денежного дивиденда акционеры получают дополнительные акции.
Выплата дивидендов может сопровождаться:
— либо одновременным увеличением уставного капитала (эмиссия акций) и валюты баланса.
— либо простым распределением источников собственных средств без увеличения валюты баланса. При этом варианте количество акций увеличивается, валюта баланса не меняется, т.е. стоимостная оценка активов на акцию уменьшается.
Преимущества: Облегчается решение ликвидных проблем при неустойчивом финансовом положении. Вся нераспределенная прибыль поступает на развитие предприятия. Появляется большая свобода маневра структурой источников средств. Появляется возможность дополнительного стимулирования высших управленцев, наделяемых акциями.
Недостаток: ряд инвесторов может предпочесть деньги и начнет скидывать акции.
При данной методике расчет идет на то, что большинство акционеров устроит получение акций, если они достаточно ликвидны, чтобы в любой момент превратиться в наличность.
Понравилась статья? Добавь ее в закладку (CTRL+D) и не забудь поделиться с друзьями:
Источник: studopedia.ru
МСФО, Дипифр
Ставка дисконтирования для инвестиционного проекта. Это WACC — средневзвешенная стоимость капитала.
При анализе инвестиционных проектов методом NPV (чистой приведенной стоимости) нужно знать ставку для дисконтирования денежных потоков. По своей сути ставка дисконтирования в данном случае — это ставка процента, по которой инвестор имеет возможность привлечь финансирование. Как я писала в статье про IRR, если внутренняя норма доходности проекта выше, чем стоимость привлечения финансирования для этого проекта, то инвестор будет «зарабатывать» как это делают банки: привлекать деньги по меньшей ставке процента, а вкладывать их в проект по большей ставке.
Мало знать формулу, надо понимать ее смысл!
В Интернете достаточное количество статей, в которых обсуждаются способы расчета ставки дисконтирования. Большинство из таких публикаций представляют собой набор непонятных формул, причем чаще всего обозначения переменных в таких формулах различаются на разных интернет-ресурсах. При ближайшем рассмотрении все эти формулы являются правильными, вот только разобраться в этом человеку, приступающему к изучению финансов и инвестиционного анализа, не представляется возможным.
В целом создается впечатление, что многие авторы сайтов сами не очень разбираются в предмете, а просто переписывают известные и доступные им учебники. Я постараюсь в данной статье привести не просто формулы расчета ставки дисконтирования, а объяснить, почему ее нужно рассчитывать именно так, а не иначе. Во всяком случае, почему финансовый мир до сих пор делает это именно так. Потому что цель всех публикаций данного сайта — докапываться до сути предмета.
Но начинать изучение вопросов, связанных со ставкой дисконтирования, надо не с этой статьи. Если Вы зашли на эту страницу с поиска яндекса или гугла, советую предварительно прочитать публикации, рассказывающие о методах оценки инвестиционных проектов: NPV (метод чистой приведенной стоимости) и IRR (метод внутренней нормы доходности). Не лишним будет также прочитать и третью статью по теме: сравнение методов NPV и IRR.
Ставка дисконтирования — это стоимость привлечения финансирования для инвестиционного проекта
Оценка инвестиционной привлекательности проекта методом NPV (чистой приведенной стоимости) предполагает дисконтирование денежных потоков от проекта. При этом ставку дисконтирования надо каким-то образом определить, что является не такой уж простой задачей. По своей сути ставка дисконтирования здесь — это ставка привлечения финансирования/капитала для проекта.
Это можно показать на простом примере. Допустим, мы взяли кредит в банке под 10% годовых. Чтобы проект был прибыльным, денежные потоки от проекта должны покрывать все расходы, а также выплаты процентов по кредиту. Расходы учитываются в самих потоках денежных средств (притоки минус оттоки), а выплаты процентов будут учтены через дисконтирование.
Поэтому мы должны применить к проектным денежным потокам ставку дисконтирования, равную в данном случае проценту по банковскому кредиту, так как источник финансирования в данном случае единственный. Если при дисконтировании денежных потоков от проекта по этой ставке NPV проекта равно нулю, то, значит, денежные потоки достаточны только для того, чтобы заплатить банку. Если NPV будет положительным, то эта положительная сумма будет нашей прибылью после уплаты банковских процентов.
Чисто математически, как мы помним, в методе NPV предполагается, что ставка инвестирования и ставка привлечения финансирования равны друг другу. Таким образом, величина NPV показывает прибыль от проекта в абсолютной сумме денежных средств. В методе IRR рассчитывается внутренняя доходность проекта в процентах, которая при сравнении со процентной ставкой финансирования, показывает прибыль от проекта в процентных пунктах.
Таким образом, чтобы рассчитать ставку дисконтирования для оценки инвестиционного проекта, надо вычислить стоимость финансирования этого проекта. Если у нас есть единственный источник финансирования, то определить ставку дисконтирования проще простого. Если таких источников несколько, то задача несколько усложняется.
Источники финансирования
Существует три источника финансирования инвестиций: можно 1) взять в долг (банк, выпуск облигаций) 2) выпустить акции и 3) использовать внутренние ресурсы (накопленную нераспределенную прибыль). Если инвестор является уже действующей компанией, то для него (инвестора) обычно доступны все три источника привлечения финансовых средств. Если это компания новая, только создающаяся (start-up), то, очевидно, что источник финансирования будет только один — взять в долг у того, кто даст (венчурные фонды). То же самое относится и к обычному человеку, вроде нас с вами: если мы захотим начать собственное дело, единственным источником финансирования для нас может быть только кредит в банке или у друзей.
Собственно говоря, чтобы рассчитать стоимость привлечения финансирования (часто говорят, стоимость привлечения капитала), нужно определить стоимость финансирования/капитала из каждого источника (долговой, акционерный и внутренний) и взять средневзвешенную величину.
В большинстве публикаций упоминаются термины «собственный и заёмный капитал». Заемный капитал — это те денежные средства, которые мы берем в долг. Собственный капитал — это привлечение средств через выпуск акций и то, что можно взять внутри компании, т.е. из нераспределенной прибыли. То есть тот капитал, который принадлежит акционерам компании.
При этом стоимость внутреннего источника капитала (нераспределенной прибыли) равняется доходности, которую инвесторы требуют от вложений в акции компании, т.е. процентная ставка при финансировании проекта при выпуске новых акций и из внутренних ресурсов будет одинаковой. Почему это так?
Акционерный капитал и нераспределенная прибыль — одна цена
Чистая прибыль — это прибыль от операций компании, которая остается после выплаты налогов и, разумеется, после выплаты процентов по всем долгам. Менеджмент компании может использовать эту прибыль либо для выплаты дивидендов акционерам, либо для реинвестирования в бизнес.
Нераспределенная прибыль — это чистая прибыль после выплаты дивидендов, та прибыль, которая осталась в компании для развития. Акционеры могут вложить полученные дивиденды в другие акции, в облигации, в другой бизнес. Поэтому компания должна зарабатывать при инвестировании собственных средств как минимум столько, сколько заработали бы акционеры, вложив свои дивиденды самостоятельно в проекты с аналогичным риском. Иначе (если компания не будет приносить им ожидаемый доход) они продадут акции компании и вложат полученные деньги в другие акции или проекты. Вот почему стоимость собственного капитала, заключенного в нераспределенной прибыли (той прибыли, которая не выплачена в виде дивидендов) равна доходности, которую акционеры ожидают от вложений в акции рассматриваемой компании.
Формула WACC. WACC (Weigthed Average Cost of Capital) — это средневзвешенная стоимость капитала
Стоимость финансирования (ставка дисконтирования) — это средневзвешенная стоимость привлечения финансирования/капитала из разных источников. Простейшая формула для расчета средневзвешенной стоимости капитала может быть записана в таком виде:
где Wд и Wa — это целевые веса для долгового (д) и собственного (принадлежащего акционерам) (а) капитала (W от слова weight = вес). Понятно, что Wд + Wa = 1.0.
а Rд и Ra — это соответствующая стоимость капитала (R от слова Rate = ставка процента)
Процентные выплаты по долговым обязательствам являются вычитаемыми из базы по налогу на прибыль. В некоторых статьях про ставку дисконтирования употребляется термин «налоговый щит», что является дословным переводом английского термина tax shield. Если принять во внимание, что проценты по долговым обязательствам уменьшают налогооблагаемую прибыль, то формула WACC примет окончательный вид:
где Т — ставка налога на прибыль, выраженная в долях от единицы
При ставке налога на прибыль в России в размере 20% величина (1-T) равна 1-0,2 = 0,8. Эффект «налогового щита» несколько уменьшает средневзвешенную стоимость капитала.
1. Как рассчитать W в формуле WACC — по рыночной или по балансовой стоимости капитала?
Wд представляет собой долю долгового капитала в общем (долговой+собственный) капитале компании. Соответственно, Wa — это доля собственного капитала в общем капитале. Измеряется в долях от единицы.
- Wд = Долговой/(Долговой+Собственный капитал) — доля заемного капитала в общем капитале компании
- Wa = Собственный/(Долговой+Собственный капитал) — доля собственного капитала в общем капитале компании
Чтобы рассчитать соотношение долгового и собственного капитала можно использовать либо рыночную, либо балансовую стоимость. Стоимость в данном случае означает в денежных единицах (рублях), а не в процентах.
Для компаний, акции которых котируются на фондовом рынке, нужно использовать рыночные стоимости долгового и собственного капитала.
- Рыночная стоимость собственного капитала (обыкновенных акций) для публичной компании рассчитывается как рыночная цена акции, умноженная на их количество в обращении.
- Рыночная стоимость заемного капитала в случае облигаций, которые торгуются на финансовом рынке, рассчитывается аналогично стоимости акций в обращении — произведение цены на количество. В случае долговых обязательств, не обращающихся на рынке, нужно рассчитывать амортизированную стоимость такого финансового обязательства (кто изучает МСФО, тот легко это сделает)
- При использовании рыночной стоимости капитала нераспределенная прибыль отдельно не учитывается, поскольку она уже учтена в рыночной стоимости акций
Западные учебники по финансам рекомендуют по возможности использовать величины рыночной стоимости долгового и собственного капитала для расчета WACC. Для компаний, акции которых не торгуются на фондовом рынке, можно взять стоимость капитала из баланса. В этом случае собственный капитал будет включать и резерв нераспределенной прибыли. Само собой более точные значения W в таком случае будут получены при использовании финансовой отчетности по стандартам МСФО.
2. Как рассчитать R в формуле WACC?
Проще всего определить ставку процента по долговому капиталу. Если она не прописана в договоре (с банком), то известны, по крайней мере, все денежные платежи, связанные с долговым обязательством. В этом случае нужно определить внутреннюю норму доходности, это эффективная процентная ставка по финансовому инструменту. Она же и будет величиной Rд в формуле WACC.
Понятно, что если компания привлекает денежные средства с использованием различных долговых инструментов, ставки % по ним могут быть разными. Тогда в расчете WACC надо будет использовать средневзвешенную величину % по всем долговым обязательствам.
Гораздо сложнее оценить стоимость собственного капитала. Для этого существуют несколько методов, самый известный из которых, это метод CAPM (Capital Asset Pricing Model). Эта тема достаточна обширна, поэтому она заслуживает отдельной статьи, которая будет написана в ближайшем будущем.
Всегда ли надо считать WACC компании?
Использование WACC в качестве ставки дисконтирования для любого инвестиционного проекта оправдано только в том случае, если финансирование не является целевым. То есть если компания постоянно привлекает капитал из различных источников и использует его из единого пула для финансирования всех своих проектов.
В теории менеджмент каждой компании понимает, какая структура капитала является оптимальной для максимизации стоимости акций на фондовом рынке. Привлекая финансирование из различных источников, менеджмент старается сохранять эту заданную структуру капитала в любой момент времени. Такая ситуация возможна только в крупных компаниях, да и то в идеальном случае.
В реальной жизни при планировании инвестиционных проектов менеджмент компании, как правило, под каждый новый проект ищет конкретные источники денежных средств. В этом случае в качестве ставки дисконтирования при расчете NPV проекта надо использовать средневзвешенную стоимость финансирования из этих источников. А если это единственный целевой кредит в банке, то денежные потоки от проекта необходимо дисконтировать по % ставке этого кредита.
На этом повествование о ставке дисконтирования не заканчивается. Остались еще вопросы, связанные с определением стоимости собственного капитала, с учетом влияния инфляции при анализе инвестиционных проектов. В одной из предыдущих статей я привела 7 ситуаций, в которых стандарты МСФО требуют применять дисконтирование. Какую ставку дисконтирования нужно использовать в этих случаях и написано ли что-то в МСФО по этому поводу? На эти вопросы я постараюсь ответить в будущих публикациях на данном ресурсе.
Ставка дисконтирования на 2015 год
Среди поисковых запросов в яндексе и в гугле этот запрос занимает далеко не последнее место. Интересно, что хотят найти люди в Интернете, задавая в поиске эту фразу?
Ставка дисконтирования для анализа инвестиционных проектов должна рассчитываться на индивидуальной основе для каждого инвестора, а, возможно, и для каждого проекта (при условии его целевого финансирования). Надеюсь, что данная статья поможет кому-то хотя бы понять направление, в котором надо действовать при выборе ставки дисконтирования для своих будущих проектов. Конечно, на ее величину влияет общее состояние экономики и уровень процентных ставок в государстве, который прямо зависит от ставки рефинансирования Центробанка. Но никто не скажет вам и не решит за вас, какую ставку дисконтирования вы должны использовать в 2015 году для анализа своих будущих инвестиций. В вопросах денег так же, как и в вопросах любви, лучше разбираться самостоятельно.
В любом деле успех кроется в серьезной аналитической работе и в грамотном просчете вариантов.
Другие статьи из рубрики «Финансы»:
- Формула аннуитета. Вечная рента. Это надо знать каждому! (не для банкиров)
- Капитализация вклада — что это? Формула капитализации процентов: ежемесячно, ежедневно, непрерывно.
- Формула расчета NPV инвестиционного проекта. Это просто.
- Внутренняя норма доходности. Формула расчета IRR инвестиционного проекта
- Сравнение NPV и IRR. Модифицированная внутренняя норма доходности MIRR
Источник: msfo-dipifr.ru