Свопы на дефолт по кредиту, распространенный производный инструмент с риском контрагента, часто торгуются напрямую с другой стороной, в отличие от торговли на централизованной бирже. Поскольку контракт напрямую связан с другой стороной, существует больший риск дефолта контрагента, поскольку обе стороны могут не иметь полной информации о финансовом состоянии другой стороны (и своей способности покрывать обязательства). Это отличается от продуктов, представленных на бирже. В этом случае биржа является контрагентом, а не отдельным лицом на другой стороне сделки.
Риск контрагента стал заметным после кредитный рейтинг AAA для продажи (записи) свопов кредитного дефолта (CDS) контрагентам, которые хотели защиты от дефолта (во многих случаях, по траншам CDO ). Когда AIG не смогла предоставить дополнительное обеспечение и была обязана предоставить средства контрагентам перед лицом ухудшающихся справочных обязательств, правительство США выручило их.
Сотни банков мира на грани банкротства. ДЕФОЛТ США вопрос времени
Регулирующие органы были обеспокоены тем, что дефолты AIG могут затронуть цепочки контрагентов и создать системный кризис. Проблема заключалась не только в подверженности рискам отдельных фирм, но и в риске того, что взаимосвязанные связи посредством деривативных контрактов поставят под угрозу всю систему.
Кредитный производный инструмент связан с риском контрагента
В то время как ссуда сопряжена с риском дефолта, производные финансовые инструменты имеют риск контрагента. Риск контрагента — это тип (или подкласс) кредитного риска и риск неисполнения обязательств контрагентом по многим формам контрактов с производными финансовыми инструментами. Давайте сравним риск контрагента с риском невозврата кредита. Если банк A ссужает клиенту C 10 миллионов долларов, банк A взимает доход, который включает компенсацию риска неисполнения обязательств. Но разоблачение легко установить; это примерно инвестированные (профинансированные) 10 миллионов долларов.
Однако кредитный производный инструмент — это нефинансированный двусторонний контракт. Помимо внесенного обеспечения, производный инструмент — это договорное обещание, которое может быть нарушено, что подвергает стороны риску. Рассмотрим внебиржевой (OTC) опцион, проданный (выписанный) Банком A Клиенту C. Рыночный риск относится к колебаниям стоимости опциона; если это ежедневная рыночная стоимость, то ее стоимость будет в значительной степени зависеть от цены базового актива, а также от ряда других факторов риска. Если срок действия опциона истекает в деньгах, банк A должен внутреннюю стоимость клиенту C. Риск контрагента — это кредитный риск того, что банк A не выполнит свое обязательство перед банком C (например, банк A может обанкротиться).
Понимание риска контрагента на примере процентного свопа
Предположим, два банка заключают ванильный (неэкзотический) процентный своп. Банк A является плательщиком с плавающей ставкой, а банк B — с фиксированной ставкой. Условная стоимость свопа составляет 100 миллионов долларов, а срок его действия составляет пять лет; лучше назвать 100 миллионов долларов условными вместо основной суммы, потому что условные суммы не обмениваются, на них просто ссылаются для расчета платежей.
Дивидендный приток на рынке РФ. США бежит от дефолта // Утренний обзор на 17 мая
Чтобы не усложнять пример, предположим, что кривая LIBOR / ставка свопа плоская и составляет 4%. Другими словами, когда банки начинают своп, спотовые процентные ставки составляют 4% годовых для всех сроков погашения.
Банки будут обменивать платежи с интервалом в шесть месяцев в течение срока свопа. Банк А, плательщик с плавающей ставкой, выплатит шестимесячную ставку LIBOR. Взамен банк Б будет платить фиксированную ставку в размере 4% годовых. Самое главное, выплаты будут нетто. Банк A не может предсказать свои будущие обязательства, но у банка B нет такой неопределенности.
В каждом интервале банк B знает, что он будет должен 2 миллиона долларов: 100 миллионов долларов условно * 4% / 2 = 2 миллиона долларов.
Давайте рассмотрим определения рисков контрагента в два момента времени — в момент начала свопа (T = 0) и через шесть месяцев (T = + 0,5 года).
В начале свопа (нулевое время = T0) Если своп не является внебиржевым, он будет иметь нулевую начальную рыночную стоимость для обоих контрагентов. Ставка свопа будет откалибрована для обеспечения нулевой рыночной стоимости в начале свопа.
- Рыночная стоимость (при T = 0) равна нулю для обоих контрагентов. Кривая плоской спот-ставки подразумевает форварднуюставку 4,0%, поэтому плательщик с плавающей ставкой (Банк A) ожидает уплаты 4,0% и знает, что получит 4,0%. Эти чистые платежи равны нулю, и ноль — это ожидание будущих нетто-платежей, если процентные ставки не изменятся.
- Кредитный риск (CE): это немедленные убытки в случае дефолта контрагента. Если по умолчанию банк Б, в результате потери банка А Банк А в кредитный риск. Следовательно, банк A имеет кредитный риск только в том случае, если банк A находится в деньгах. Думайте об этом как об опционе на акции. Если у держателя опциона нет денег на момент истечения срока, по умолчанию автор опциона не имеет значения. Держатель опциона имеет кредитный риск до дефолта только в том случае, если он в деньгах. В начале свопа, поскольку рыночная стоимость равна нулю для обоих, ни один банк не имеет кредитного риска по отношению к другому. Например, если банк B немедленно отказывается от обязательств, банк A ничего не теряет.
- Ожидаемый размер риска (EE): это ожидаемый (средний) размер кредитного риска на будущую контрольную дату при условии положительной рыночной стоимости. И Банк A, и банк B ожидают, что риски будут открыты в несколько запланированных дат в будущем. 18-месячный ожидаемый риск банка A представляет собой среднюю положительную рыночную стоимость свопа с банком A на 18 месяцев вперед, исключая отрицательные значения (поскольку дефолт не повредит банку A в этих сценариях). Аналогичным образом, банк B имеет положительную ожидаемую подверженность риску за 18 месяцев, которая представляет собой рыночную стоимость свопа для банка B, но зависит от положительной стоимости для банка B. -money) в производном контракте, а не для позиции без денег! Только прибыль подвергает банк дефолту контрагента.
- Потенциальный риск в будущем (PFE): PFE — это размер кредита на будущую дату, смоделированный с заданным доверительным интервалом. Например, у банка A может быть 95% уверенный 18-месячный PFE в размере 6,5 миллионов долларов. Можно сказать, что «через 18 месяцев в будущем мы на 95% уверены, что наша прибыль от свопа составит 6,5 миллионов долларов или меньше, так что дефолт нашего контрагента в то время подвергнет нас кредитному убытку. не более 6,5 миллионов долларов «. (Примечание: по определению 95% -ный PFE за 18 месяцев должен быть больше 18-месячного ожидаемого воздействия (EE), потому что EE — это только среднее значение.) Как рассчитываются 6,5 миллиона долларов? В этом случае моделирование методом Монте-Карло показало, что 6,5 млн долларов являются верхним пятым процентилем смоделированной прибыли для банка A. Из всех смоделированных прибылей (убытки исключены из результатов, поскольку они не подвергают банк A кредитному риску) 95% ниже, чем $ 6,5 млн и на 5% больше. Таким образом, существует 5% -ная вероятность того, что через 18 месяцев кредитный риск банка А превысит 6,5 миллионов долларов.
Напоминает ли потенциальное будущее воздействие (PFE) о стоимости, подверженной риску (VaR)? Действительно, PFE аналогичен VaR, за двумя исключениями. Во-первых, в то время как VaR — это риск из-за рыночных потерь, PFE — это кредитный риск из-за прибыли. Во-вторых, в то время как VaR обычно относится к краткосрочному горизонту (например, один или 10 дней), PFE часто смотрит в будущее на годы.
Существуют разные методы расчета VaR. VaR — это квантильный показатель риска. Для определенного портфеля и временного горизонта VaR обеспечивает вероятность определенной суммы убытка. Например, портфель активов с месячным VaR 5% в 1 миллион долларов имеет 5% вероятность потерять более 1 миллиона долларов. Таким образом, VaR может, по крайней мере, обеспечить гипотетическую оценку риска дефолта контрагента по свопу кредитного дефолта.
Наиболее распространенный метод расчета VaR — историческое моделирование. Этот метод определяет историческое распределение прибыли и убытков для оцениваемого портфеля или актива за предыдущий период. Затем определяется VaR путем квантильного измерения этого распределения. Хотя обычно используется исторический метод, он имеет существенные недостатки.
Основная проблема заключается в том, что этот метод предполагает, что распределение будущей доходности для портфеля будет таким же, как и в прошлом. Это может быть не так, особенно в периоды высокой волатильности и неопределенности.
Переход на шесть месяцев вперед (T = + 0,5 года) Предположим, что кривая процентной ставки свопов сдвигается с 4,0% до 3,0%, но остается неизменной для всех сроков погашения, так что это параллельный сдвиг. В это время должен быть произведен обмен первого платежа по свопу. Каждый банк должен остальным по 2 миллиона долларов.
Плавающий платеж основан на ставке LIBOR 4% в начале шестимесячного периода. Таким образом, условия первого обмена известны на начальном этапе свопа, поэтому они полностью компенсируются или сводятся к нулю. При первом обмене, как и планировалось, оплата не производится. Но, поскольку процентные ставки изменились, будущее теперь выглядит иначе… лучше для банка A и хуже для банка B (который теперь платит 4,0% при процентных ставках всего 3,0%).
- Текущий риск (CE) в момент времени T + 0,5 года: Банк B будет продолжать платить 4,0% годовых, но теперь ожидает получать только 3,0% годовых. Поскольку процентные ставки упали, это выгодно для плательщика с плавающей ставкой, банка A. Банк A будет в деньгах, а банк B будет вне денег.
В этом сценарии у банка B будет нулевой текущий (кредитный) риск; Банк А будет иметь положительную текущую позицию.
- Оценка текущей подверженности риску через шесть месяцев: мы можем смоделировать будущую текущую подверженность риску, оценив своп как две облигации. Облигация с плавающей ставкой всегда будет стоить приблизительно по номиналу; его купоны равны ставке дисконтирования. Облигаций с фиксированной процентной ставкой, на шесть месяцев, будет иметь цену около $ 104,2 миллиона людей. Чтобы получить эту цену, мы предполагаем доходность 3,0%, оставшиеся девять полугодовых периодов и купон на 2 миллиона долларов. В MS Excel цена = PV (rate = 3% / 2, nper = 9, pmt = 2, fv = 100); с помощью калькулятора TI BA II + вводим N = 9, I / Y = 1,5. PMT = 2, FV = 100 и CPT PV, чтобы получить 104,18. Таким образом, если кривая ставки свопа сдвинется параллельно с 4,0% до 3,0%, рыночная стоимость свопа изменится с нуля до +/- 4,2 миллиона долларов (104,2 — 100 долларов). Рыночная стоимость будет + 4,2 миллиона долларов для банка A с наличными деньгами и — 4,2 миллиона долларов для банка B без денег. Но только банк A будет иметь текущие риски в размере 4,2 миллиона долларов (банк B ничего не потеряет, если банк A значения по умолчанию). Что касается ожидаемого риска (EE) и потенциального будущего риска (PFE), оба будут пересчитаны (фактически, повторно смоделированы) на основе недавно наблюдаемой сдвинутой кривой процентной ставки обмена. Однако, поскольку оба зависят от положительных значений (каждый банк включает только смоделированные прибыли, где может существовать кредитный риск), они оба будут положительными по определению. Поскольку процентные ставки сместились в пользу банка A, EE и PFE банка A, вероятно, вырастут.
Краткое изложение трех основных показателей контрагента
- Кредитный риск (CE) = MAXIMUM (рыночная стоимость, 0)
- Ожидаемая подверженность риску (EE): СРЕДНЯЯ рыночная стоимость на будущую контрольную дату, но зависит только от положительных значений.
- Потенциальная подверженность риску в будущем (PFE): рыночная стоимость в указанном квантиле (например, 95-м процентиле) на будущую целевую дату, но зависит только от положительных значений.
Как рассчитываются EE и PFE?
Поскольку производные контракты являются двусторонними и справочными условными суммами, которые не являются достаточными показателями для экономической подверженности риску (в отличие от кредита, где основная сумма является реальной подверженностью риску), в целом мы должны использовать моделирование Монте-Карло (MCS) для получения распределения рыночной стоимости на будущее. Дата. Детали выходят за рамки наших возможностей, но концепция не так сложна, как кажется. Если мы используем процентный своп, необходимо выполнить четыре основных шага:
1. Задайте случайную ( стохастическую ) модель процентной ставки. Это модель, которая может рандомизировать лежащие в основе факторы риска. Это двигатель моделирования Монте-Карло. Например, если мы моделируем курс акций, популярной моделью является геометрическое броуновское движение.
В примере процентного свопа мы могли бы смоделировать одну процентную ставку, чтобы охарактеризовать всю кривую плоской ставки. Мы могли бы назвать это доходностью.
2. Выполните несколько испытаний. Каждое испытание — это единый путь (последовательность) в будущее; в данном случае — смоделированная процентная ставка на годы вперед. Затем мы проводим еще тысячи испытаний. Приведенная ниже диаграмма представляет собой упрощенный пример: каждое испытание представляет собой единственную смоделированную траекторию процентной ставки, нанесенную на десять лет вперед. Затем случайное испытание повторяется десять раз.
3. Будущие процентные ставки используются для оценки свопа. Таким образом, точно так же, как на приведенной выше диаграмме показаны 10 смоделированных испытаний будущих путей процентных ставок, каждый путь процентных ставок подразумевает соответствующее значение свопа на данный момент времени.
4. На каждую дату в будущем создается распределение возможных будущих значений свопа. Это ключ. См. Таблицу ниже. Цена свопа основана на случайной будущей процентной ставке.
В любой заданный будущий целевой срок среднее положительных смоделированных значений является ожидаемым риском (EE). Соответствующий квантиль положительных значений — это потенциальное будущее воздействие (PFE). Таким образом, EE и PFE определяются только по верхней половине (положительные значения).
Закон Додда-Франка
Невыполнение обязательств по соглашениям о свопах было одной из основных причин финансового кризиса 2008 года. Закон Додда-Франка ввел в действие правила для рынка свопов. Он включал положения о публичном раскрытии информации о сделках по свопам, а также о разрешении создания централизованных механизмов исполнения свопов.
Торговля свопами на централизованных биржах снижает риск контрагента. Свопы, торгуемые на биржах, имеют в качестве контрагента биржу. Затем обмен перекладывает риск на другую сторону. Поскольку биржа является контрагентом по контракту, биржа или ее клиринговая фирма вмешаются, чтобы выполнить обязательства по соглашению о свопе. Это резко снижает вероятность риска дефолта контрагента.
Суть
В отличие от фондированной ссуды, риск, связанный с кредитным производным инструментом, осложняется тем, что стоимость может колебаться в отрицательную или положительную сторону для любой из сторон двустороннего контракта. Меры риска контрагента оценивают текущие и будущие риски, но обычно требуется моделирование методом Монте-Карло. В случае риска контрагента подверженность риску создается выигрышной позицией при деньгах. Подобно тому, как стоимость, подверженная риску (VaR), используется для оценки рыночного риска потенциальных убытков, потенциальный будущий размер риска (PFE) используется для оценки аналогичного кредитного риска по кредитному производному инструменту.
Источник: nesrakonk.ru
Модель вероятности дефолта (PD) для оценки прогнозируемого кредитного риска
В данной работе мы попытались построить модель, которая оценивает вероятность дефолта заемщика, и на основе этих оценок проанализировали прогнозируемый кредитный риск. Настоящая мера прогнозируемого кредитного риска отражает связь между финансовым положением заемщиков и вероятностью дефолта. А для понимания финансового состояния заемщика можно, в свою очередь, использовать рассчитанные на данных финансовой отчетности различные коэффициенты. Мы обнаружили статистически значимые связи между некоторым набором финансовых коэффициентов и последующими событиями дефолта.
Чтобы оценить вероятность дефолта заемщика по его обязательствам, мы моделируем вероятность дефолта на горизонте один год. Для проверки устойчивости результатов и прогнозной силы нашей модели мы сравниваем построенную модель с альтернативными мерами оценки кредитного риска, которые широко используются в литературе, посвященной исследованию принятия банковских рисков. К этим мерами относятся: метка качества кредита и кредитный спред по процентной ставке. Мы сравнили полученные результаты из PD-модели с результатами альтернативных метрик. В итоге мы обнаружили, что PD-модель более точно прогнозирует событие дефолта на горизонте один год.
Разработанная нами мера прогнозируемого кредитного риска практически применима для оценки поведения банков по принятию рисков и анализа изменений компонент в кредитном портфеле на достаточном уровне детализации. С практической точки зрения данная модель может быть использована для оценки прогнозного кредитного риска на основе микроданных кредитного регистра.
Источник: cbr.ru
Что такое дефолт компании, чем он грозит и что делать частному инвестору
В последние месяцы некоторые российские компании заговорили о рисках технического дефолта. Разбираемся, чем угрожает техдефолт, к каким последствиям он может привести и что в таком случае делать частному инвестору.
Что такое дефолт компании
28.06.2022 10:50
До этого компания может попытаться урегулировать ситуацию. Например, можно реструктурировать долг или договориться с другой компанией о слиянии или поглощении и передаче ей своих обязательств. Если этого не происходит, компания подвергается ликвидации.
Причины дефолта компании
- платить процентный доход (купон) по облигациям в оговоренную дату;
- погашать полную или частичную номинальную стоимость облигаций;
- исполнять обязательства по покупке облигаций, если это предусмотрено условиями выпуска (выкуп по оферте);
- нарушает другие условия договора, которые специально прописаны в эмиссионной документации.
Важный момент. Иногда в долговые договоры вносится понятие «кросс-дефолт» (перекрестный дефолт). Если у компании несколько облигационных выпусков и по какому-то из них происходит просрочка, кредиторы других долговых обязательств получают право объявить дефолт и по ним. Это делается для того, чтобы защитить интересы всех кредиторов и предоставить им равные права на имущество и активы компании при дефолте и банкротстве.
Виды дефолта
Дефолт можно разделить на два вида:
- Полная неплатежеспособность
Невозможность и отказ компании платить по своим долгам. Это означает фактическое банкротство, когда долговая нагрузка компании слишком высока, а ресурсов покрывать долги нет. После официального объявления дефолта у компании есть 3 месяца, чтобы урегулировать взаимоотношения с кредиторами. По истечении этого срока кредиторы могут подать на компанию в суд, инициировав процедуру банкротства.
- Технический дефолт
Это задержка платежа. Компания имеет возможности и средства для оплаты долга, но не может этого сделать по техническим или формальным причинам.
Важно! Компания не отказывается от своих долговых обязательств, но по какой-то причине нарушает условия договора. Вовсе не после каждого техдефолта следует ждать банкротства, следует смотреть на причину.
27.06.2022 13:05
Техдефолт может произойти, если компания провела платеж, но он застрял в банке и не дошел до кредиторов вовремя. Он может наступить, даже если компания совершила все выплаты, но не отчиталась об этом в установленном порядке — публично вовремя не раскрыла информацию о платежах.
При возникновении техдефолта у должника есть период, в течение которого он может погасить возникшую задолженность или договориться с кредиторами о ее реструктуризации. Он называется грейс-период (льготный период) и традиционно длится 10 дней, если иной период не указан дополнительно.
Последствия дефолта компании
При наступлении техдефолта происходит снижение цен по облигациям, но если это временные проблемы с платежеспособностью, например, кассовый разрыв, то ситуация со временем нормализуется. Технический дефолт снижает кредитный рейтинг компании и бьет по репутации. Для инвестора это значит, что его инвестиционные риски растут, то есть в будущем ставки по кредитам и облигационным купонам у компании будут выше. Если же у компании хронические финансовые проблемы, то после техдефолта может последовать дефолт, а затем и банкротство.
Что будет с акциями после дефолта компании
В 2022 году многие компании, выпустившие облигации в валюте, прошли через техдефолт (РЖД, «Северсталь», СУЭК, Nordgold и др.) из-за невозможности произвести выплату купона в валюте, хотя деньги у компаний были и желание платить — тоже, говорит аналитик Freedom Finance Елена Беляева. В этом случае техдефолт на цену акций практически не оказывает влияния, подчеркивает она. «Акции реагируют на отчетность, и если у компании высокая долговая нагрузка и проблемы с обслуживанием долга, это в большинстве случаев будет видно в отчетности задолго до дефолта», — отмечает аналитик. У таких компаний рейтинговые агентства начинают снижать рейтинги, на что реагируют акции.
Даже если компания сможет в итоге погасить обязательства в рамках периода урегулирования долга по облигациям, в дальнейшем у нее могут возникнуть проблемы с привлечением долгового финансирования, отмечает главный аналитик Банки.ру Богдан Зварич. «В частности, инвесторы будут требовать от компании доходность по новым выпускам бóльшую по сравнению с доходностью других аналогичных компаний, не оказавшихся в ситуации технического дефолта», — отмечает он.
Безусловно, наличие техдефолта — негативный сигнал для держателей акций компании, так как при банкротстве они последними могут претендовать на ее средства, объясняет он. «В результате акционеры пытаются продать принадлежащие им акции, что приводит к снижению их котировок», — говорит аналитик. При этом величина просадки сильно зависит от развития ситуации и причин возникновения техдефолта. Например, при наличии у компании средств на погашение и при возникновении лишь инфраструктурных рисков, которые могут быть нивелированы в рамках периода урегулирования обязательств, просадка будет небольшой. Если же компании не удастся погасить обязательства и будет допущен дефолт, акции могут просесть очень сильно, говорит Зварич.
«Цена акций компании, которая верным курсом движется к банкротству, обычно падает почти до нуля. Чудеса, конечно, временами случаются, но обычно лучше избавляться от акций таких компаний», — добавляет Беляева.
Что делать частному инвестору при объявлении технического дефолта
При объявлении техдефолта инвестору следует активнее следить за новостями о компании, говорит портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал» Евгений Жорнист. В зависимости от ситуации и прогнозов нужно выбирать стратегию действий: ждать, продавать или покупать бумаги компании. При реструктуризации долговой нагрузки компании (изменении срока и/или ставки, списании части долга, выплате части долга инвесторам) у инвестора остается шанс получить выплаты по облигациям, говорит он.
После объявления дефолта продать облигации уже вряд ли получится, даже с большим дисконтом, говорит Беляева. Шансов получить хоть какие-то выплаты тоже мало, но нужно пытаться получить их через суд. Все компании, у которых высокая долговая нагрузка, могут оказаться в ситуации техдефолта, особенно если в отношении самой компании или ее руководителя объявляют санкции, говорит она. Сейчас в России в такой ситуации могут оказаться все компании, у которых выпущены облигации, номинированные в валюте «недружественных» стран. Для снижения рисков не следует инвестировать в акции компаний с большими долгами (то есть с соотношением долга к капиталу больше 1), заключает Беляева.
nttt nttttu0412u043eu0439u0434u0438u0442u0435nttt ntttu0438u043bu0438nttt nttttu0437u0430u0440u0435u0433u0438u0441u0442u0440u0438u0440u0443u0439u0442u0435u0441u044c.nttt ntt nt»>’ >
Источник: www.banki.ru